Paz Yrarrázaval estudió en la Escuela de Teatro de la Universidad Católica durante los años cincuenta y pronto debutó en el montaje de Martín Rivas dirigido por su profesor Germán Becker; junto con él y otros compañeros, como Jorge Díaz y Mónica Echeverría, fundaron la compañía teatral ICTUS.

En 1978 creó, junto a su sobrina la actriz Ana María Palma, el Teatro de Cámara, que buscaba producir montajes con una fuerte línea valórica cristiana. Algunas de las obras montadas por esta compañía fueron Álamos en la azotea de Egon Wolff (1981), Demential Party de Fernando Josseau (1983) y una adaptación de la novela Pantaleón y las visitadoras de Mario Vargas Llosa (1989).

Fue directora de la Escuela de Teatro de la Universidad Católica entre 1980 y 1983 y, en un segundo periodo, por seis años a partir de 1990. Esta labor docente le permitió transmitir sus conocimientos y experiencia a distintas generaciones de estudiantes. Participó de varios montajes de esta casa de estudios como Malinche en 1993 y Tres mujeres altas en 1996.

Murió en el año 2010 y fue despedida con gran sentimiento por parte de sus discípulos y compañeros.